海宁皮城 :低估值高安全标的,静待创新业务获认可 Q2单季净利增长6.6%,全年业绩无忧 海宁皮城 发布半年报,1H2015营收同比下降14.1至12.1亿元,归属净利润同比下降17.9%至4.7亿元,Q2单季营收同比下降9.3%至7.6亿元,净利润同比增长6.6%至3.5亿元;主要受去年同期一次性确认本部二期四层1.2亿元承租权费影响,剔除后哈尔滨项目抵消本部降租影响,租金收入基本持平。下半年本部降租及二期四层承租权费带来的高基数因素消除,且本部国际馆温州大厦、乌鲁木齐济南项目开

  海宁皮城发布半年报,1H2015营收同比下降14.1至12.1亿元,归属净利润同比下降17.9%至4.7亿元,Q2单季营收同比下降9.3%至7.6亿元,净利润同比增长6.6%至3.5亿元;主要受去年同期一次性确认本部二期四层1.2亿元承租权费影响,剔除后哈尔滨项目抵消本部降租影响,租金收入基本持平。下半年本部降租及二期四层承租权费带来的高基数因素消除,且本部国际馆&温州大厦、乌鲁木齐&济南项目开业,武汉&佟二堡二期少数股权收购并表,预计全年业绩将保持平稳增长(公司预计Q1-Q3净利润同比-20%-+10%)。

  海皮领先行业的市场管理模式和经验使其具备行业整合能力,2.0时代以品牌&管理输出为主的轻资产扩张逻辑清晰:1)依靠兼并收购(武汉项目)+管理输出(乌鲁木齐&温州大厦项目)实现轻重结合的低成本行业横向整合;2)“中国皮草在线”项目对接海宁皮城原有皮城金融和线下皮革城服务,实现从原皮交易、成衣设计、品牌销售、保养护理到产业金融的纵向业务拓展;3)皮城金融(目前交易额已达6.9亿)、线上线下融合的跨境时尚商品圈(韩国馆10月开业)等主业外延伸创新项目持续稳健推进。

  公司目前15年17XPE的估值水平已是仅反映其主业的纯干货,且较19.24元/股的定增价折价13%,安全性高;未来市场情绪企稳后,海皮金融、跨境电子商务等创新业务价值将得到认可。考虑到公司定增尚未落地,暂维持15-16年EPS预测为1.0和1.2元,维持“买入”评级,目标价24元

  风险提示:皮草在线&跨境电子商务推进不达预期;消费需求持续下行;(广发证券洪涛,陈作佳)

  需求制约,收入业绩下滑明显。公司15H收入同比下降28.7%,主要源于区域需求制约,量价表现皆低迷:上半年公司销售水泥575.49万吨,同比下降7.97%,销售商混54.96万方,同比下降51.65%,完成全年销售目标40%。吨指标看,上半年水泥吨收入198元,同比下降44元,吨成本163元,下降9元,吨毛利35元,下降35元;商混来看,收入占比小幅下降至13%,单方收入为313元,同比增加20元,单方毛利113元,增加12元。另外,期间费率提升5.32个百分点,其中管理费率、财务费率分别提升2.82、2.11个百分点,主要是收入规模下降费用摊薄增加;最终15H归属净利润-4200万,同比下降137%。

  供给落幕,静待需求弹性。目前宁夏区域水泥市场虽然处于谷底,但是好在:1、14年开始已经无新增产能冲击,因此只是存量过剩的消化;2、竞争格局基石十分稳固,宁夏建材、瀛海、明峰CR3达到67%,公司在当地市场占有率达到50%。我们期待未来一带一路的政策春风沐浴下,接踵而至的基建项目能对水泥市场带来较大提振,公司也将率先受益高弹性的释放。

  价格处于全国洼地,抵御外部冲击的边际强,高弹性可期。目前宁夏地区42.5水泥价格240元/吨,基本是全国最低水平,与周边省份相比低30元以上;区域间价差能轻松实现:1、在需求复苏时价格可以率先上攻;2、本地价格提升一定幅度的同时,对外部冲击构筑较强的抵御性。

  国改春风拂面,直接受益。公司是中材企业水泥上市平台,持股票比例为41.84%*47.56%=20%;同时,中材集团5年前做出的解决同业承诺将于9月到期,市场预期自然快速集聚于此。预计15、16年EPS为0.19、0.21元,对应PE为74、67倍,推荐。(长江证券范超 )

  事件:公司2015年上半年实现营业收入2.26亿元,同比增长6.6%,归母净利润0.48亿,同比增长8.5%。公司业绩整体增长稳健,基本符合预期。

  试剂收入同比增长33%超预期,仪器收入占比58%为主要收入来源。1)2015上半年公司实现试剂收入6173万元,收入占比27%,同比增长33%,增速快于预期,试剂领域将是公司未来发展重点;2)报告期内实现仪器收入1.32亿元,占比58%,为公司主要收入来源,同比增速下滑4%,我们初步判断可能是公司为促进试剂销售,牺牲了部分仪器收入所致;3)未来公司将积极贯彻“试剂+仪器”的既定战略,以仪器带动高毛利试剂产品销售。

  宁波瑞源预计四季度并表,将增厚下半年业绩。1)宁波瑞源拥有近120项生化试剂产品医疗器械产品注册证和年产两亿毫升的液体生化试剂生产线,主业收入和利润规模在体外诊断试剂行业排名第七;2)2015-2017年宁波瑞源承诺的扣非净利分别为4200万元、6600万元、9300万元,将显著增厚公司业绩;3)公司与宁波瑞源在产品、销售模式、销售渠道、研发及地域等多个角度均存在协同效应。

  未来公司将立足尿检,打通产业链,同时积极开拓全球市场。1)公司尿液分析仪市场占有率超过30%,为国内尿检行业龙头。未来凭借领先技术水平将不断实现进口替代,扩大市场占有率;2)除了重点发展的尿检领域,公司向肾功、肝功检验测试领域、血糖监测领域等非尿检领域布局,加快推出全自动化学发光免疫分析仪等新产品;3)公司还积极开拓国际市场,产品已经销售到100多个国家和地区,2011-2014年出口销售额占到公司当期主要经营业务收入均超过30%,未来公司将加大海外市场的力度,拟建立七个海外办事处和售后服务中心,以强大的营销服务网络和服务优势在市场之间的竞争中抢占先机。

  盈利预测及评级:预测2015-2017年每股盈利分别为0.74元、1.06元和1.31元,对应PE分别为65倍、46倍、37倍。我们大家都认为:公司作为东北地区IVD行业龙头和全国尿检行业的领导者,收购宁波瑞源加强完善了公司“仪器+试剂”的产业链布局,在行业趋势向好的大背景下,具备长期增长的潜力。维持“买入”评级。

  风险提示:收购进度或低于预期;公司业务整合或不顺利;行业增长或放缓;汇率波动风险。(西南证券朱国广)

  事项:公司公布中报业绩:2015年上半年营收4.0亿元,同比增长78.7%,归属于普通股东净利润1.02亿元,同比增长170.6%。每股收益0.35元。

  上半年业绩暴增,源于自有流量孵化“浮云”:15年上半年公司收入、净利润分别为4、1.02亿元,分别同比增长78.7%、170.6%。分业务看,游戏运营、网络广告和推广、互联网增值业务分别实现1.799、1.507、0.498亿元,同比增长267%、24%、19%。游戏运营主体浮云网络(收购的)和顺网游戏(自研的),分别实现1.138亿元、0.66亿元收入,而去年同期仅为0.1625亿、0.49亿元。顺网的流量优势+浮云的产品有力地推动了轻度游戏平台的“浮云”收入的爆发。对比同类型平台“边锋”7.6亿元的收入规模,未来尚有较大空间。

  页游生态尚有5倍空间:目前游戏业务日活跃用户数占公司日活跃用户的5%-10%之间,未来能做到30%-50%,渗透率提升空间大;三七互娱投资CP,今年迎来月流水上亿的爆款“大天使之剑”,向上游CP延伸全生态布局将提高页游变现能力;综上两点,我们大家都认为公司页游渗透率较低,该生态未来还有大空间。

  手游积极布局,移动端流量培育初见成效:公司目前的顺网无限WIFI业务的日活跃用户从14年年底的30万增长到现在的300多万,再加上投资了“炫彩无线”等游戏分发平台,手游布局正在积极储备。手游将在流量培育结束后成为公司的另外一块增长主力。

  投资建议:我们预计公司15-17年将实现2.39、3.53、4.79亿净利润,EPS分别为0.82、1.2、1.62元,对应51.5、35、26倍PE。我们大家都认为目前公司的估值水平较低,未来向上弹性大,首次给予“推荐”评级。

  经营相对稳健,业绩延续高增长。公司15H1营收6.84亿元,同比增加11.4%;分产品看,占比近80%的传统装饰板材表现依旧出色,同比增长18.8%(其中贴面板同增37.2%,胶合板同降2.5%,粘合剂同增4%);收入占比8%的科技木表现延续弱势,同降18%;成品家具(地板+木门)同增15%。综合毛利率提高0.6个百分点,其中装饰材料毛利率12.85%,提升1.62个百分点,科技木、成品家具、林木产品毛利率均有一定下降。期间费率总体变化不大,下降0.09个百分点。投资收益增加300万大多数来源于于打理财产的产品贡献;营业外收入减少500万,主要是政府补助、税收返还等同比减少;最终来看,公司上半年归属净利润同增87%。从单季度看,Q2收入同增10.5%,与同期相比下降8.7个百分点,;毛利率17.1%,与同期相比提升0.8个百分点,最终业绩同增37.1%。

  专卖店建设持续推进,高端板材形象深入人心。公司多年树立的高端板材形象已深入人心,同时基于专卖店而非传统经销商也可对品牌维护起到有力支撑。

  目前公司累计建成运营专卖店1441家(不含二级专卖店),其中15年上半年完成专卖店建设185家,在建专卖店185家。与此同时,公司也积极加强专卖店向生活馆转型,通过品类丰富、线上线下一体化,逐步提升品牌价值。

  拥抱互联网,提升营销端竞争力。借力OTO,实现线上线下一体化的销售服务日渐成为家居建材销售的趋势,公司也在积极寻求互联网营销变革。我们期待公司未来能通过收购、兼并的方式,推进电商进展。

  顺芯版销售良好,贡献可期。顺芯版稳定性很高,不会发生开裂变形,同时无醛,可替代传统基础板材(目前主要是贴面板)。目前公司销售态势良好,14年实际销售1500标箱,15年预计可销售4000标箱。预计15-16年EPS为0.18、0.28元,对应PE为73、46倍,推荐。(长江证券范超)

  公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、2.02亿元,同比分别增长30.27%、40.24%;扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长45.20%;实现每股盈利0.21元,每股经营活动产生的现金流量0.22元,基本符合预期。

  白内障手术和视光服务保持高增长,准分子手术恢复迅速增加。受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升,白内障手术实现收入3.89亿元,同比增长40.29%,毛利率提升3.06个百分点至36.48%;凭借公司专业水平优势,视光服务实现收入2.75亿元,同比增长29.79%;

  得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升),准分子手术实现收入4.02亿元,同比增长24.02%,毛利率提升4.88个百分点至58.89%。

  盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标逐步提升。公司毛利率提升1.54个百分点至46.61%,期间费用率下降0.38个百分点,净利率提高1.6个百分点至14.49%。通过并购基金在上市公司体外新建医院,随着上市公司盈利医院占比增加,从而带动利润率慢慢地提高,目前上市公司有58家医院,其中超过30家实现盈利,由于成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。

  并购基金助力医院迅速扩张,省会医院合伙人计划将加强完善激励机制。1)公司外延扩张迅速,通过产业并购基金新建和并购医院,目前整体拥有80多家医院,并计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心;2)省会医院合伙人计划将加强完善激励机制,有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力,并将省会城市医院定位于疑难眼病中心,从而加快医院成长步伐实现快速盈利,计划到2017年实现14家省会医院收入过亿。

  互联网医疗将助力业务拓展创新,打造眼健康服务平台。1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络站点平台),提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平),能够增加整体医疗服务数量,缩短新建医院的盈利期;2)充分的利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析,开发更具针对性的医疗服务产品,大幅度提升患者体验和粘性,实现线上线下的立体化扩展和互动,并积极探索通过院内和院外双向联动,打造互联网医疗闭环,搭建眼健康服务平台。

  设立香港子公司,搭建海外投资平台,共享全球眼科智慧。为充分开发、利用和整合全球医疗资源,公司出资2亿元设立香港全资子公司,作为从亊海外医疗服务产业的投资平台,爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念,促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作,在全世界内拓展更大的发展空间,逐渐增强公司核心竞争力和国际影响力。

  投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价42元。我们大家都认为,公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;省会医院合伙人计划的实施将加强完善激励机制,有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐;与海外合作占领学术制高点,不断的提高学术能力和品牌力;互联网医疗领域探索将创新商业模式并提升公司服务能力;搭建海外投资平台,实现全球资源对接、深度交流合作。公司正处于持续的业绩加快速度进行发展期,我们预计2015-16年EPS分别为0.44、0.60元,给予2016年PE70倍,第一目标价42元,重申“强烈推荐”评级。