近期，受政策利多提振，楼市有所回暖。房地产市场从供求关系上明显转换，由卖方市场进入买方市场。

  从9月开始，房地产优化政策纷纷出台，继9月初“认房不认贷”新政落地后，逐步优化房产政策进入加速阶段。9月又恰逢“金九银十”传统销售旺季，在一系列政策利好下，对刚需、改善住房需求有一定的刺激作用，二手房数据持续回暖。而新政对新房市场的影响大多数表现在新房项目来访、认购上升，但也并非普涨，北京、上海、杭州、成都等城市市场热度虽仍处第一梯队，但其城市内区域分化依旧显著，成交数据层面也仅是小幅回升。

  广发期货黑色首席分析师周敏波告诉期货日报记者，今年前三季度黑色系商品行情主要分三个阶段：第一阶段是年初至3月。宏观上主要交易经济复苏预期，产业层面交易的是补库逻辑，黑色金属呈现上涨走势，其中铁矿石涨幅大于成材和双焦。第二阶段是3月中旬至5月。黑色金属跌幅明显，主要交易钢厂减产对原料的负反馈。第三阶段是6月至今。黑色金属振荡上涨，其中原料涨幅大于成材，焦煤涨幅大于铁矿石。这一阶段上涨从方向上看，更多是原料修复贴水，成本推升成材上涨，另一个核心的交易逻辑是收缩钢厂利润。焦煤和铁矿石都呈现低库存、高需求的状态，在钢厂没有减产预期下，处在一个有利的做多环境中。

  “从今年前三个季度来看，黑色系商品走势可谓一波三折，整体以区间振荡为主，波动幅度较前两年会降低。品种间延续分化局面，铁矿石等上游原材料相对强于钢材，吨钢利润依然受到挤压，基本处于盈亏平衡附近。”国投安信期货高级分析师何建辉说。

  根据当前的粗钢产量水平，四季度会否有平控？若有，会影响多少钢材产量，进而会影响多少焦煤、焦炭和铁矿石？

  对此，何建辉和记者说，为了保持政策连续性、稳定性，同时遏制铁矿石的金额过快上涨势头，今年仍有继续执行粗钢平控的可能性。不过，今年大的基调是经济复苏，政策重心以稳增长为主，不会过多干预公司制作经营，政策执行方式和力度可能相对温和，对市场预期的影响有所淡化。截至目前，除部分省市有书面文件或口头通知外，全国层面正式文件并未出台，铁水产量依然保持高位，实际影响较为有限。

  “如果有平控预期，钢厂利润会止跌企稳或走扩，从目前盘面利润走势看，市场没有平控预期。而且，今年钢材出口需求超预期，目前钢材总仓库存储上的压力不大，虽然产量在高位，但年底产量将季节性下滑，或缓解钢厂仓库存储压力，平控的必要性没有2021年大。”周敏波说，不过，目前部分板材库存走高，如果高产量维持，后期依然有过剩预期。不管从库存和利润预期还是季节性需求下降的角度看，钢厂产量四季度大概率有所下降。

  周敏波和记者说，目前对钢材的利多政策大多数表现在房地产上，一线城市降低首付比例和房贷利率等措施改善地产销售预期。另外，超大、特大城市的城中村改造项目，可能提升建材需求。但是否能在四季度形成实物需求，还存在不确定性，需要跟踪政策的落地情况。

  “目前钢材需求处于‘金九银十’旺季，但环比回升幅度较为有限，地产新开工疲弱仍影响复苏成色。在产量相比来说较低的情况下，库存维持下降态势，当前库存整体水平并不是太高，对价格形成一定支撑。”何建辉说，从下游主要行业看，房地产政策利好密集释放，一、二线城市各种限制性措施逐步放松，首付比例、房贷利率等相应下调。销售边际上有所改善，不过力度和持续性不足，实际效果有待观察。房企资金面依然紧张，拿地信心依然不足，新开工疲弱仍制约钢材需求回暖力度。从长久来看，房地产处于下行周期，不过近几年下降过快，斜率仍有修复空间。基建方面，8月新增地方专项债5946亿元，发行明显提速，9月也将保持高位。随着多地重点项目集中开工，沥青开工率稳步走高，基建继续发挥托底作用。

  何建辉进一步解释，从成本端看，铁水产量保持高位，原料刚需保持良好，钢厂仓库存储偏低，铁矿石港口库存继续下降。供需偏紧格局下，铁矿石、焦煤价格维持强势，钢厂利润继续受到挤压，部分已经处于小幅亏损状态，生产积极性受挫。不过，旺季预期下减产力度有限，产量总体温和回落，随着粗钢平控预期淡化，盘面利润也快速下滑，关注政策推进情况。稳增长政策加码，基建、制造业边际企稳，房地产利好政策刺激效果有待观察，出口韧性较强缓解国内压力。供应端产量降幅有限，铁水依然偏高，粗钢平控预期淡化，今年是否继续执行尚未明朗。当前阶段钢价相对承压，低库存、低利润格局下，下方仍有一定支撑。预计价格整体振荡为主，着重关注需求复苏力度及持续性。

  对于后市，周敏波认为，从产业层面看，产业上下游的库存不太高。而宏观上一线城市地产销售政策调整，一揽子化债任务逐步落地。但前期黑色金属价格持续上涨已经交易了部分宏观转暖和产业低库存因素，从刚才仓库存储看，部分板材库存走高，后期钢厂还要减产去匹配需求，铁水产量下降容易对原料形成阶段性负反馈。因此，2401合约的原料可能还有一波负反馈交易。首先是基于明年需求的谨慎乐观；其次是低利润下钢厂市场调节产量效率增强；最后是成本有韧性。

  “供应和需求都会走弱，黑色系价格呈现下跌趋势。供应在钢厂利润走低和秋冬季环保等因素下，很难维持目前的高产量。需求也会迎来消费淡季，地产复苏偏弱，新开工及施工面积未有好转。对于冬储，贸易商资金链偏紧、下游压价采购都使得今年冬储量很难有超预期的表现。供给的下降将在某些特定的程度上平衡国内粗钢消费的疲软。”杨慧丹说。

  黑色板块中，哪些品种最有投资机会？周敏波认为，黑色金属产业链还是呈现原料供应增量有限和低库存结构，而需求端铁水对废钢的替代格局维持，原料需求中枢处于较高水平。预计原料依然强于成材。从升贴水的结构看，预计铁矿石依然是弹性较大的品种。

  何建辉认为，从驱动的角度看，目前铁矿石、焦煤依然相对来说比较强，除供应偏紧外，美元维持强势对全球上游大宗商品支撑较强。不过，目前相关品种涨幅已经较大，波动将明显加剧，操作上不宜过分激进。从安全边际的角度看，目前钢厂利润偏低，成本端较为坚挺，虽然钢价承压，但下方空间相对有限，可以适度关注低位做多机会。

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